飲食簡便化推動日本速凍食品爆發(fā)。日本社會結(jié)構(gòu)變化(老齡化、女性就業(yè)、晚婚)及效率提升推動飲食簡便化，速凍調(diào)理食品快速增長。1969-1999年日本速凍調(diào)理食品產(chǎn)量從5萬噸增至124萬噸，產(chǎn)值從97億日元增至5989億日元。日本人均速凍食品消費量從1968年的0.8kg增長至2016年的21.5kg。1997-2016年日本速凍食品行業(yè)快速洗牌，工廠數(shù)量減少51%，目前日本速凍食品CR3達(dá)56%。

行業(yè)空間廣闊，集中度有望提升。供給端，速凍食品受益冷鏈物流發(fā)展;需求端，生活節(jié)奏加快推動飲食簡便化。短期看，火鍋市場景氣帶動速凍火鍋料增長;長期看，消費場景及品類擴張將打開速凍食品增長空間。我國速凍食品行業(yè)保持兩位數(shù)增長，對比日本人均消費量仍有翻倍空間。速凍調(diào)理食品兩個大類中，速凍火鍋料增長迅速，集中度提升空間大;速凍米面增長放緩，集中度較高。

規(guī)模與渠道優(yōu)勢突出，全國化及品類擴張助力安井成長。安井是速凍火鍋料龍頭，收入與利潤的五年CAGR均達(dá)19%。公司兩大優(yōu)勢：1)規(guī)模領(lǐng)先，安井產(chǎn)量35萬噸(火鍋料25萬噸)，遠(yuǎn)超惠發(fā)(9萬噸)和海欣(8萬噸)。2013-2017年安井銷量CAGR達(dá)23%，憑借規(guī)模效應(yīng)增強對上游議價力，安井采取高質(zhì)中價策略收割市場份額。2)渠道優(yōu)勢，安井營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，擁有3388人的銷售團(tuán)隊和約500家經(jīng)銷商。公司80%收入來自經(jīng)銷商渠道，采取“貼身支持”與經(jīng)銷商共同發(fā)展，廠商關(guān)系良好忠誠度高。公司增長空間廣闊：1)全國化，華東以外市場收入占比提升，公司梯次開發(fā)全國。目前全國布局六個工廠，采用銷地產(chǎn)模式掌控市場、節(jié)約運費。2)品類擴張，大單品和新品帶動收入增長。公司布局小龍蝦，解決季節(jié)性與烹飪痛點，具備上下游的協(xié)同優(yōu)勢，有望快速貢獻(xiàn)增量。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2018-2020年EPS為1.26、1.68、2.19元，給予18年30XPE，對應(yīng)目標(biāo)價37.82元，首次覆蓋給予“買入”評級。